繼9月金融監(jiān)管總局發(fā)布通知降低保險(xiǎn)公司權(quán)益投資風(fēng)險(xiǎn)因子后，財(cái)政部又在不久前發(fā)布了《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》。

關(guān)于《通知》的主要目的，財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人直言，是增強(qiáng)資產(chǎn)與負(fù)債的匹配性，鼓勵(lì)險(xiǎn)資進(jìn)行長(zhǎng)期投資、穩(wěn)定投資、價(jià)值投資，引導(dǎo)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，“發(fā)揮中長(zhǎng)期資金的市場(chǎng)穩(wěn)定器和經(jīng)濟(jì)發(fā)展助推器作用”。

保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)是目前我國(guó)債券市場(chǎng)、股*市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。今年三季度末，我國(guó)保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)29.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.8%。保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額27.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.9%。

作為中國(guó)資本市場(chǎng)上最長(zhǎng)線的投資資金來(lái)源，這27.5萬(wàn)億險(xiǎn)資的流向無(wú)疑將引領(lǐng)市場(chǎng)的投資風(fēng)向，影響中國(guó)資本市場(chǎng)的格局。

01

房地產(chǎn)市場(chǎng)

抄底房地產(chǎn)，不做股東做房東。

作為一種長(zhǎng)期主義投資資金（追求可長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)持有、有可持續(xù)收益的項(xiàng)目），險(xiǎn)資在過(guò)去多年一直與房地產(chǎn)行業(yè)深度綁定，通過(guò)參與房企定增等方式，成為了房地產(chǎn)背后的大金主。

以中國(guó)平安為例，通過(guò)平安不動(dòng)產(chǎn)和其他子公司先后投資的房地產(chǎn)公司就超過(guò)400家，合作開(kāi)發(fā)商包括萬(wàn)科、龍湖、朗詩(shī)、濱江、仁恒等多個(gè)龍頭品牌，一度成為了碧桂園的大股東。

隨著近兩年龍頭房企頻頻暴雷，險(xiǎn)資們大多已經(jīng)減持地產(chǎn)股，像中國(guó)平安目前在房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資占比已經(jīng)不高。雖然一副敬而遠(yuǎn)之的樣子，但保險(xiǎn)公司們并未真的放棄房地產(chǎn)市場(chǎng)。

一直以來(lái)，保險(xiǎn)公司參與房地產(chǎn)投資的方式大致可以分為三種：一是購(gòu)買股權(quán)，成為直接的財(cái)務(wù)投資者；二是以投資債券或股權(quán)計(jì)劃間接投資房地產(chǎn)；三是獨(dú)資或聯(lián)合拿地，后續(xù)與房企合作開(kāi)發(fā)。

比起對(duì)項(xiàng)目進(jìn)度、資金監(jiān)管無(wú)甚話語(yǔ)權(quán)的財(cái)務(wù)投資者，如今的保險(xiǎn)公司們更愿意直接掌控土地來(lái)開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)項(xiàng)目，在大宗不動(dòng)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)也展現(xiàn)出了相當(dāng)高的熱情。

據(jù)睿和智庫(kù)統(tǒng)計(jì)，年初至今就有友邦人壽、平安人壽、泰康人壽、建信人壽、太保壽險(xiǎn)、中郵人壽、大家保險(xiǎn)等保險(xiǎn)公司進(jìn)行了大額不動(dòng)產(chǎn)投資。

例如中郵人壽以42.46億元接手大悅城位于北京的中糧置地廣場(chǎng)；中國(guó)人壽旗下子公司以39.1億元接手珠海世茂新領(lǐng)域51%股權(quán)；大家保險(xiǎn)取代大連萬(wàn)達(dá)商管，成為上海萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)置業(yè)有限公司的第一大股東；友邦人壽對(duì)上海市北外灘89街坊項(xiàng)目的累計(jì)新增出資額超74億元。

背后的投資邏輯，是險(xiǎn)資們看好未來(lái)一二線城市核心地段的商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)仍然具有較強(qiáng)升值空間，選擇在市場(chǎng)情緒低迷、不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格下行的時(shí)候抄底買入。除此之外，險(xiǎn)資還會(huì)購(gòu)買購(gòu)物中心REITs等收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn)品種。

商業(yè)地產(chǎn)之外，康養(yǎng)地產(chǎn)也會(huì)是保險(xiǎn)公司，尤其是壽險(xiǎn)公司增持不動(dòng)產(chǎn)的重點(diǎn)方向。在人口老齡化加速、新生兒數(shù)量不斷減少的大背景下，康養(yǎng)服務(wù)的需求端必然會(huì)迎來(lái)大規(guī)模增長(zhǎng)。

瞄準(zhǔn)了銀發(fā)經(jīng)濟(jì)的供應(yīng)商們也開(kāi)始集中推出服務(wù)，從2022年下半年開(kāi)始，保險(xiǎn)公司明顯加快了布局康養(yǎng)賽道的節(jié)奏。

比如人保壽發(fā)布康養(yǎng)服務(wù)品牌“暖心歲悅”，工銀安盛人壽推出以“照護(hù)、家庭、嚴(yán)選”為特色的專業(yè)養(yǎng)老服務(wù)品牌“盛華年”，太平人壽設(shè)立全資子公司太平健康養(yǎng)老（廣州）有限公司等等。

對(duì)保險(xiǎn)公司而言，發(fā)展康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)有利于其提供延伸產(chǎn)品差異化服務(wù)，通過(guò)為客戶提供全生命周期保障服務(wù)，更好地銷售壽險(xiǎn)等金融產(chǎn)品。最具代表性的數(shù)據(jù)就是，以房企、險(xiǎn)資為代表的品質(zhì)康養(yǎng)社區(qū)正快速擴(kuò)容，與2022年相比增加了27%。

02

高科技企業(yè)

險(xiǎn)資調(diào)研A股忙，高科技行業(yè)備受青睞。

在險(xiǎn)資們加速撤離地產(chǎn)股的同時(shí)，他們對(duì)科技企業(yè)的關(guān)注和投入?yún)s在增加。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，自國(guó)慶節(jié)后首個(gè)交易日以來(lái)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)合計(jì)調(diào)研651家A股上市公司，較受追捧的公司大多來(lái)自電子、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)，近期熱門的華為概念也赫然在列。

這種活躍似乎與傳統(tǒng)認(rèn)知的險(xiǎn)資格格不入，但卻與9月金融監(jiān)管總局發(fā)布的《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》息息相關(guān)。

根據(jù)這則通知，為引導(dǎo)險(xiǎn)資支持資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，對(duì)于保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.35調(diào)整為0.3；投資科創(chuàng)板上市普通股*，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.45調(diào)整為0.4。

過(guò)去保險(xiǎn)資金往往偏好大市值、估值較低、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的股*，持倉(cāng)品種大多具有高分紅的特點(diǎn)。如今風(fēng)險(xiǎn)因子調(diào)整，無(wú)疑為險(xiǎn)資這種長(zhǎng)線資金投資科技創(chuàng)新企業(yè)打破了諸多枷鎖，讓他們更能承受科技股估值波動(dòng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)安全壓力。

調(diào)整考核周期后，保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會(huì)表示，手握長(zhǎng)期資金是保險(xiǎn)資管業(yè)相對(duì)其他行業(yè)的優(yōu)勢(shì)，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)要引導(dǎo)更多資金流向科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展、普惠金融等領(lǐng)域。

如平安集團(tuán)就表示，未來(lái)將加大資本市場(chǎng)配置力度，專注于優(yōu)質(zhì)的、有盈利能力的企業(yè)，特別是契合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、契合中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展方向、契合中國(guó)特色估值體系的投資標(biāo)的。

泰康資產(chǎn)則表示，期待在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升的過(guò)程中獲取阿爾法，捕捉股市釋放的紅利，因?yàn)椤霸诳萍寄茉聪M(fèi)等諸多領(lǐng)域，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)不斷涌現(xiàn)?！?/span>

除了二級(jí)市場(chǎng)，以股權(quán)*資為代表的一級(jí)市場(chǎng)也愈發(fā)為保險(xiǎn)公司所重視，畢竟長(zhǎng)期伴隨企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的超額收益十分可觀，同時(shí)還能響應(yīng)政府部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的號(hào)召。

2022年，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)共登記股權(quán)*資計(jì)劃23只，規(guī)模577.15億元，數(shù)量、規(guī)模同比分別增加64.29%、8.76%。股權(quán)*資方面，保險(xiǎn)資金共有股權(quán)*資計(jì)劃規(guī)模已達(dá)4447.19億元，至2023年4月底，這一數(shù)字增至4586.53億元。

雖然資金實(shí)力雄厚，但險(xiǎn)資LP的風(fēng)險(xiǎn)偏好往往較低，選擇GP時(shí)多數(shù)險(xiǎn)資偏好于頭部績(jī)效優(yōu)異的GP及國(guó)資背景機(jī)構(gòu)，在投資行業(yè)上，多會(huì)青睞于與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)協(xié)同的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，比如關(guān)注醫(yī)療健康領(lǐng)域相關(guān)的機(jī)構(gòu)。

隨著監(jiān)管政策的變化，險(xiǎn)資LP的資金投向或許將更加多元。

不過(guò)近年來(lái)險(xiǎn)資股權(quán)*資熱潮的背后也存在著一些亂象，很多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過(guò)股權(quán)直投或基金投資等方式對(duì)非保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)控股或參股，形成復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系和嵌套的交易結(jié)構(gòu)，甚至可能產(chǎn)生違規(guī)投資行為。

正因如此，近日相關(guān)部門才會(huì)組織開(kāi)展對(duì)各保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司的股權(quán)*資情況排查工作，以便實(shí)施“穿透式”監(jiān)管。

03

多元投資

險(xiǎn)資正在探索大資管行業(yè)的更多玩法。

過(guò)去20年的發(fā)展歷程中，保險(xiǎn)資管早已從服務(wù)保險(xiǎn)主業(yè)演變?yōu)榇筚Y管行業(yè)競(jìng)技的重要參賽者，逐步形成了“兼顧短期與長(zhǎng)期、平衡相對(duì)與絕對(duì)”的均衡投資風(fēng)格和債券、固收類品種為主，權(quán)益類產(chǎn)品為輔的投資格局。

在長(zhǎng)期低利率的預(yù)期下，疊加利息收入免稅利好的長(zhǎng)久期國(guó)債極具配置價(jià)值，債券也的確成了新增保險(xiǎn)資金的主要流向。據(jù)證*時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)，保險(xiǎn)資金債券投資今年以來(lái)新增了1.7萬(wàn)億元，占比已升至近十年新高。

投資債券之外，頭部保險(xiǎn)公司也在積極通過(guò)發(fā)行資本補(bǔ)充債、永續(xù)債等債券，拓寬保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充渠道，讓自己更有能力滿足嚴(yán)格的資本監(jiān)管要求，以維持公司經(jīng)營(yíng)健康以及分紅的穩(wěn)定性。

今年以來(lái)，已有15家保險(xiǎn)公司發(fā)債，合計(jì)規(guī)模超700億元。若近日中國(guó)人壽總額不超過(guò)350億元資本補(bǔ)充債發(fā)行成功，這個(gè)數(shù)字將會(huì)突破千億大關(guān)，遠(yuǎn)超去年保險(xiǎn)公司累計(jì)發(fā)債224.50億元的規(guī)模。

補(bǔ)充完核心資本之后，保險(xiǎn)公司將更有能力和動(dòng)力進(jìn)行權(quán)益投資、另類投資，助力解決“資產(chǎn)荒”問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)險(xiǎn)資的多元化收益。

資產(chǎn)支持計(jì)劃（即“險(xiǎn)資版ABS”）作為險(xiǎn)資投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)的另類投資工具之一，近年來(lái)數(shù)量和規(guī)模均保持快速增長(zhǎng)。根據(jù)中保登官網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年以來(lái)保險(xiǎn)資產(chǎn)支持計(jì)劃已登記71只，登記規(guī)模累計(jì)約3600億元，登記數(shù)量和規(guī)模均創(chuàng)歷史新高。

從登記產(chǎn)品數(shù)量來(lái)看，無(wú)論是平安資管、泰康資產(chǎn)、國(guó)壽投資等大型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，還是百年資管、光大永明資產(chǎn)、民生通惠資產(chǎn)等中小保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，都對(duì)ABS市場(chǎng)展現(xiàn)出了較高的熱情。

日前，國(guó)務(wù)院還批復(fù)了《支持北京深化國(guó)家服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開(kāi)放綜合示范區(qū)建設(shè)工作方案》，探索支持保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司在賬戶獨(dú)立、風(fēng)險(xiǎn)隔離的前提下，向境外發(fā)行合理規(guī)模的人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

利率中樞在持續(xù)下行、合意資產(chǎn)供給不足，負(fù)債端成本剛性約束和投資端壓力越來(lái)越大的大環(huán)境下，通過(guò)保險(xiǎn)資管來(lái)拓寬收入來(lái)源、提高資產(chǎn)收益率，對(duì)保險(xiǎn)公司的發(fā)展有著十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

因?yàn)閴垭U(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率從3.5%切換到3.0%之后，保險(xiǎn)公司面臨的行業(yè)處境是五大上市險(xiǎn)企（中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保）在前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1763.1億元，同比下降17.8%。如果單看第三季度，這個(gè)數(shù)字同比下滑了61%。

作為中國(guó)資本市場(chǎng)最長(zhǎng)線的投資資金來(lái)源，無(wú)論時(shí)代和政策如何變化，獲取持續(xù)、穩(wěn)健的投資收益，永遠(yuǎn)是保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資管投資能力建設(shè)的核心目標(biāo)。