繼9月金融監(jiān)管總局發(fā)布通知降低保險公司權(quán)益投資風(fēng)險因子后，財政部又在不久前發(fā)布了《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資加強國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》。

關(guān)于《通知》的主要目的，財政部相關(guān)負(fù)責(zé)人直言，是增強資產(chǎn)與負(fù)債的匹配性，鼓勵險資進行長期投資、穩(wěn)定投資、價值投資，引導(dǎo)國有商業(yè)保險公司長期穩(wěn)健經(jīng)營，“發(fā)揮中長期資金的市場穩(wěn)定器和經(jīng)濟發(fā)展助推器作用”。

保險資管機構(gòu)是目前我國債券市場、股*市場最大的機構(gòu)投資者之一。今年三季度末，我國保險公司總資產(chǎn)29.6萬億元，同比增長10.8%。保險資金運用余額27.5萬億元，同比增長10.9%。

作為中國資本市場上最長線的投資資金來源，這27.5萬億險資的流向無疑將引領(lǐng)市場的投資風(fēng)向，影響中國資本市場的格局。

01

房地產(chǎn)市場

抄底房地產(chǎn)，不做股東做房東。

作為一種長期主義投資資金（追求可長期運營持有、有可持續(xù)收益的項目），險資在過去多年一直與房地產(chǎn)行業(yè)深度綁定，通過參與房企定增等方式，成為了房地產(chǎn)背后的大金主。

以中國平安為例，通過平安不動產(chǎn)和其他子公司先后投資的房地產(chǎn)公司就超過400家，合作開發(fā)商包括萬科、龍湖、朗詩、濱江、仁恒等多個龍頭品牌，一度成為了碧桂園的大股東。

隨著近兩年龍頭房企頻頻暴雷，險資們大多已經(jīng)減持地產(chǎn)股，像中國平安目前在房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資占比已經(jīng)不高。雖然一副敬而遠(yuǎn)之的樣子，但保險公司們并未真的放棄房地產(chǎn)市場。

一直以來，保險公司參與房地產(chǎn)投資的方式大致可以分為三種：一是購買股權(quán)，成為直接的財務(wù)投資者；二是以投資債券或股權(quán)計劃間接投資房地產(chǎn)；三是獨資或聯(lián)合拿地，后續(xù)與房企合作開發(fā)。

比起對項目進度、資金監(jiān)管無甚話語權(quán)的財務(wù)投資者，如今的保險公司們更愿意直接掌控土地來開發(fā)房地產(chǎn)項目，在大宗不動產(chǎn)權(quán)交易市場也展現(xiàn)出了相當(dāng)高的熱情。

據(jù)睿和智庫統(tǒng)計，年初至今就有友邦人壽、平安人壽、泰康人壽、建信人壽、太保壽險、中郵人壽、大家保險等保險公司進行了大額不動產(chǎn)投資。

例如中郵人壽以42.46億元接手大悅城位于北京的中糧置地廣場；中國人壽旗下子公司以39.1億元接手珠海世茂新領(lǐng)域51%股權(quán)；大家保險取代大連萬達商管，成為上海萬達廣場置業(yè)有限公司的第一大股東；友邦人壽對上海市北外灘89街坊項目的累計新增出資額超74億元。

背后的投資邏輯，是險資們看好未來一二線城市核心地段的商業(yè)不動產(chǎn)仍然具有較強升值空間，選擇在市場情緒低迷、不動產(chǎn)價格下行的時候抄底買入。除此之外，險資還會購買購物中心REITs等收益穩(wěn)定、風(fēng)險較小的資產(chǎn)品種。

商業(yè)地產(chǎn)之外，康養(yǎng)地產(chǎn)也會是保險公司，尤其是壽險公司增持不動產(chǎn)的重點方向。在人口老齡化加速、新生兒數(shù)量不斷減少的大背景下，康養(yǎng)服務(wù)的需求端必然會迎來大規(guī)模增長。

瞄準(zhǔn)了銀發(fā)經(jīng)濟的供應(yīng)商們也開始集中推出服務(wù)，從2022年下半年開始，保險公司明顯加快了布局康養(yǎng)賽道的節(jié)奏。

比如人保壽發(fā)布康養(yǎng)服務(wù)品牌“暖心歲悅”，工銀安盛人壽推出以“照護、家庭、嚴(yán)選”為特色的專業(yè)養(yǎng)老服務(wù)品牌“盛華年”，太平人壽設(shè)立全資子公司太平健康養(yǎng)老（廣州）有限公司等等。

對保險公司而言，發(fā)展康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)有利于其提供延伸產(chǎn)品差異化服務(wù)，通過為客戶提供全生命周期保障服務(wù)，更好地銷售壽險等金融產(chǎn)品。最具代表性的數(shù)據(jù)就是，以房企、險資為代表的品質(zhì)康養(yǎng)社區(qū)正快速擴容，與2022年相比增加了27%。

02

高科技企業(yè)

險資調(diào)研A股忙，高科技行業(yè)備受青睞。

在險資們加速撤離地產(chǎn)股的同時，他們對科技企業(yè)的關(guān)注和投入?yún)s在增加。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，自國慶節(jié)后首個交易日以來，保險機構(gòu)合計調(diào)研651家A股上市公司，較受追捧的公司大多來自電子、醫(yī)藥生物、計算機、機械設(shè)備等行業(yè)，近期熱門的華為概念也赫然在列。

這種活躍似乎與傳統(tǒng)認(rèn)知的險資格格不入，但卻與9月金融監(jiān)管總局發(fā)布的《關(guān)于優(yōu)化保險公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》息息相關(guān)。

根據(jù)這則通知，為引導(dǎo)險資支持資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展，對于保險公司投資滬深300指數(shù)成分股，風(fēng)險因子從0.35調(diào)整為0.3；投資科創(chuàng)板上市普通股*，風(fēng)險因子從0.45調(diào)整為0.4。

過去保險資金往往偏好大市值、估值較低、業(yè)績穩(wěn)健的股*，持倉品種大多具有高分紅的特點。如今風(fēng)險因子調(diào)整，無疑為險資這種長線資金投資科技創(chuàng)新企業(yè)打破了諸多枷鎖，讓他們更能承受科技股估值波動帶來的財務(wù)安全壓力。

調(diào)整考核周期后，保險資管業(yè)協(xié)會表示，手握長期資金是保險資管業(yè)相對其他行業(yè)的優(yōu)勢，保險資管機構(gòu)要引導(dǎo)更多資金流向科技創(chuàng)新、先進制造、綠色發(fā)展、普惠金融等領(lǐng)域。

如平安集團就表示，未來將加大資本市場配置力度，專注于優(yōu)質(zhì)的、有盈利能力的企業(yè)，特別是契合國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、契合中國高質(zhì)量發(fā)展方向、契合中國特色估值體系的投資標(biāo)的。

泰康資產(chǎn)則表示，期待在經(jīng)濟穩(wěn)步回升的過程中獲取阿爾法，捕捉股市釋放的紅利，因為“在科技能源消費等諸多領(lǐng)域，結(jié)構(gòu)性亮點不斷涌現(xiàn)。”

除了二級市場，以股權(quán)*資為代表的一級市場也愈發(fā)為保險公司所重視，畢竟長期伴隨企業(yè)成長帶來的超額收益十分可觀，同時還能響應(yīng)政府部門對金融機構(gòu)支持實體經(jīng)濟、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的號召。

2022年，保險資產(chǎn)管理協(xié)會共登記股權(quán)*資計劃23只，規(guī)模577.15億元，數(shù)量、規(guī)模同比分別增加64.29%、8.76%。股權(quán)*資方面，保險資金共有股權(quán)*資計劃規(guī)模已達4447.19億元，至2023年4月底，這一數(shù)字增至4586.53億元。

雖然資金實力雄厚，但險資LP的風(fēng)險偏好往往較低，選擇GP時多數(shù)險資偏好于頭部績效優(yōu)異的GP及國資背景機構(gòu)，在投資行業(yè)上，多會青睞于與保險業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)協(xié)同的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，比如關(guān)注醫(yī)療健康領(lǐng)域相關(guān)的機構(gòu)。

隨著監(jiān)管政策的變化，險資LP的資金投向或許將更加多元。

不過近年來險資股權(quán)*資熱潮的背后也存在著一些亂象，很多保險機構(gòu)通過股權(quán)直投或基金投資等方式對非保險機構(gòu)實現(xiàn)控股或參股，形成復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系和嵌套的交易結(jié)構(gòu)，甚至可能產(chǎn)生違規(guī)投資行為。

正因如此，近日相關(guān)部門才會組織開展對各保險集團（控股）公司、保險公司的股權(quán)*資情況排查工作，以便實施“穿透式”監(jiān)管。

03

多元投資

險資正在探索大資管行業(yè)的更多玩法。

過去20年的發(fā)展歷程中，保險資管早已從服務(wù)保險主業(yè)演變?yōu)榇筚Y管行業(yè)競技的重要參賽者，逐步形成了“兼顧短期與長期、平衡相對與絕對”的均衡投資風(fēng)格和債券、固收類品種為主，權(quán)益類產(chǎn)品為輔的投資格局。

在長期低利率的預(yù)期下，疊加利息收入免稅利好的長久期國債極具配置價值，債券也的確成了新增保險資金的主要流向。據(jù)證*時報統(tǒng)計，保險資金債券投資今年以來新增了1.7萬億元，占比已升至近十年新高。

投資債券之外，頭部保險公司也在積極通過發(fā)行資本補充債、永續(xù)債等債券，拓寬保險公司資本補充渠道，讓自己更有能力滿足嚴(yán)格的資本監(jiān)管要求，以維持公司經(jīng)營健康以及分紅的穩(wěn)定性。

今年以來，已有15家保險公司發(fā)債，合計規(guī)模超700億元。若近日中國人壽總額不超過350億元資本補充債發(fā)行成功，這個數(shù)字將會突破千億大關(guān)，遠(yuǎn)超去年保險公司累計發(fā)債224.50億元的規(guī)模。

補充完核心資本之后，保險公司將更有能力和動力進行權(quán)益投資、另類投資，助力解決“資產(chǎn)荒”問題，實現(xiàn)險資的多元化收益。

資產(chǎn)支持計劃（即“險資版ABS”）作為險資投資實體經(jīng)濟的另類投資工具之一，近年來數(shù)量和規(guī)模均保持快速增長。根據(jù)中保登官網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年以來保險資產(chǎn)支持計劃已登記71只，登記規(guī)模累計約3600億元，登記數(shù)量和規(guī)模均創(chuàng)歷史新高。

從登記產(chǎn)品數(shù)量來看，無論是平安資管、泰康資產(chǎn)、國壽投資等大型保險資產(chǎn)管理公司，還是百年資管、光大永明資產(chǎn)、民生通惠資產(chǎn)等中小保險資產(chǎn)管理公司，都對ABS市場展現(xiàn)出了較高的熱情。

日前，國務(wù)院還批復(fù)了《支持北京深化國家服務(wù)業(yè)擴大開放綜合示范區(qū)建設(shè)工作方案》，探索支持保險資產(chǎn)管理公司在賬戶獨立、風(fēng)險隔離的前提下，向境外發(fā)行合理規(guī)模的人民幣計價的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

利率中樞在持續(xù)下行、合意資產(chǎn)供給不足，負(fù)債端成本剛性約束和投資端壓力越來越大的大環(huán)境下，通過保險資管來拓寬收入來源、提高資產(chǎn)收益率，對保險公司的發(fā)展有著十分重要的現(xiàn)實意義。

因為壽險產(chǎn)品預(yù)定利率從3.5%切換到3.0%之后，保險公司面臨的行業(yè)處境是五大上市險企（中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保）在前三季度合計實現(xiàn)歸母凈利潤1763.1億元，同比下降17.8%。如果單看第三季度，這個數(shù)字同比下滑了61%。

作為中國資本市場最長線的投資資金來源，無論時代和政策如何變化，獲取持續(xù)、穩(wěn)健的投資收益，永遠(yuǎn)是保險公司和保險資管投資能力建設(shè)的核心目標(biāo)。