慧智微在科創(chuàng)板上市了。

資本層面，這里面有兩點(diǎn)值得關(guān)注：

第一點(diǎn)，根據(jù)上交所數(shù)據(jù)顯示，本次網(wǎng)上發(fā)行有效申購戶數(shù)為3，753，425戶，有效申購股數(shù)為32，716，055，500股，因此網(wǎng)上發(fā)行初步中簽率為0.03%左右。

且由于本次網(wǎng)上發(fā)行初步有效申購倍數(shù)為3，171.08倍，超過100倍，發(fā)行人和主承銷商決定啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制。回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)后，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.047%左右，可謂一簽難求。

第二點(diǎn)，在一級(jí)市場(chǎng)，慧智微也備受資本青睞，IPO之前，其曾多次進(jìn)行增資擴(kuò)股，2019年兩輪增資，2021年部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓且引進(jìn)基金和各種新基金，還完成了兩輪融資，僅在IPO申報(bào)前一年內(nèi)，慧智微新增機(jī)構(gòu)股東數(shù)量就高達(dá)38家。

這其中，尤其值得注意的是，祥峰投資自2013年投資后，就一直堅(jiān)持到了現(xiàn)在，甚至依然保有10%以上的股份，可謂慧智微背后最長情的資本陪跑者了。

慧智微的上市之路

承接開篇，慧智微是一家為智能手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域提供射頻前端的芯片設(shè)計(jì)公司，其目前主營業(yè)務(wù)為射頻前端芯片及模組的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。

從2G到4G，再從4G到5G，隨著技術(shù)迭代，射頻前端芯片作為射頻信號(hào)接受及發(fā)出的關(guān)鍵硬件也得到了快速發(fā)展。

究其原因，射頻前端是無線通信設(shè)備的核心組成之一，是實(shí)現(xiàn)無線信號(hào)發(fā)送和接收的必需器件。甚至毫不客氣地說，如果沒有射頻前端，手機(jī)也就失去了作為通信工具的意義。

具體而言，射頻前端芯片主要處理高頻射頻模擬信號(hào)，在模擬芯片中屬于進(jìn)入門檻高、設(shè)計(jì)難度大的細(xì)分領(lǐng)域。從下游應(yīng)用市場(chǎng)看，射頻前端芯片也主要應(yīng)用于智能手機(jī)市場(chǎng)以及物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)。

而根據(jù)知名半導(dǎo)體分析機(jī)構(gòu)“Yole”預(yù)測(cè)，全球移動(dòng)設(shè)備的射頻前端市場(chǎng)規(guī)模將從2019年的124.04億美元增長到2026年的216.7億美元，年均復(fù)合增長率約為8.3%。

作為國產(chǎn)射頻黑馬，慧智微的產(chǎn)品目前已經(jīng)應(yīng)用于三星、OPPO、vivo、榮耀等國內(nèi)外智能手機(jī)品牌機(jī)型，并進(jìn)入聞泰科技、華勤通訊等一線移動(dòng)終端設(shè)備ODM廠商和移遠(yuǎn)通信、廣和通、日海智能等頭部無線通信模組廠商。

招股書也顯示，慧智微的主營業(yè)務(wù)毛利主要來自于4G和5G模組產(chǎn)品。這其中，公司4G模組產(chǎn)品的毛利分別為366萬元、-1037.84萬元、1548.43萬元。5G產(chǎn)品也在2020年成為慧智微的毛利主要貢獻(xiàn)點(diǎn)，2020年和2021年，慧智微的5G模組毛利分別為2423.66萬元、6719.89萬元。

擴(kuò)大到業(yè)績層面，2019年-2021年和2022年1-6月，慧智微分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6042.74萬元、20729.48萬元、51395.11萬元、20581.57萬元，凈利潤分別為-7887.52萬元、-9619.15萬元、-31813.43萬元、-17756.04萬元，合計(jì)虧損達(dá)6.7億元。

至于虧損，慧智微方面也稱，主要是公司在持續(xù)地進(jìn)行高額的研發(fā)投入，報(bào)告期內(nèi)，剔除股份支付費(fèi)用后的公司研發(fā)費(fèi)用分別為4743.92萬元、7588.54萬元、11552.88萬元，占營業(yè)收入的比例分別達(dá)到78.51%、36.61%、22.48%。此外就是相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)。

再具體到創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)層面，IPO前，慧智微的實(shí)際控制人為李陽、郭耀輝，兩人合計(jì)直接持有慧智微電子12.84%的股份。2011年8月18日，李陽、郭耀輝、孫堅(jiān)簽署了《公司章程》，約定設(shè)立慧智微有限。而慧智微的前身正是慧智微有限。

這就不得不又回到開篇所提的：早期投資人的長期陪跑，以及IPO前的備受資本青睞。

祥峰投資管理合伙人鄭俊聰在接受投中網(wǎng)采訪時(shí)回憶道，2013年彼時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)投資非?；馃?，但自身因?yàn)橹霸鴧⑴c過中芯國際、中微半導(dǎo)體等行業(yè)巨頭的早期融資，所以他對(duì)于半導(dǎo)體項(xiàng)目一直保持關(guān)注。

彼時(shí)，半導(dǎo)體投資的確不是一個(gè)好的題材，全球化貿(mào)易合作正如火如荼，中國公司想要做出有競(jìng)爭(zhēng)力的芯片，無論是從技術(shù)上和價(jià)格上都不占優(yōu)勢(shì)。

因此，鄭俊聰也坦言，投資半導(dǎo)體要有著清醒的認(rèn)知，既不能走互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目融錢燒錢的老路，也不能單獨(dú)憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)打天下，反而要認(rèn)真考慮清楚，中國廣闊的芯片應(yīng)用領(lǐng)域有哪些還沒有被滿足的需求？畢竟中國有著龐大的消費(fèi)電子用戶群體，對(duì)于中國芯片企業(yè)來說，做大的優(yōu)勢(shì)就是靠近市場(chǎng)，更方便深入市場(chǎng)洞察到用戶最真實(shí)的需求。

更重要的是，慧智微的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)還有著不遜于全球最頂尖的創(chuàng)新技術(shù)。創(chuàng)始人李陽博士從清華博士畢業(yè)后，又前往美國哈佛大學(xué)深造，做完博士后研究之后，加入美國知名公司skyworks工作。

鄭俊聰提到，做模擬芯片與數(shù)字芯片不同，需要團(tuán)隊(duì)在產(chǎn)業(yè)上有更多經(jīng)驗(yàn)積累。2014年，回國創(chuàng)業(yè)的李陽博士經(jīng)人介紹與鄭俊聰相識(shí)，對(duì)于技術(shù)和產(chǎn)業(yè)理念的共識(shí)使兩人一拍即合。

李陽博士也曾跟鄭俊聰表示，當(dāng)時(shí)的融資環(huán)境對(duì)于半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)公司確實(shí)不夠友好，很多主流機(jī)構(gòu)看不懂，也不敢投。祥峰能夠毫不猶豫地投資進(jìn)來，還是非常值得欽佩和感謝的。

隨后的新聞好像更為人知：申報(bào)前12個(gè)月內(nèi)，慧智微通過增資擴(kuò)股形式新增股東37家，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓形式新增股東1家。

單單2021年，慧智微的資本動(dòng)作就可以以月來觀察，慧智微上市，更是一舉成名天下知。

從產(chǎn)業(yè)出發(fā)的長期堅(jiān)持

當(dāng)下，慧智微獲得產(chǎn)業(yè)青睞的王牌技術(shù)已經(jīng)被行業(yè)所熟知，即其可重構(gòu)設(shè)計(jì)的AgiPAM技術(shù)。

該技術(shù)創(chuàng)造性地開發(fā)出射頻器件方面的可重構(gòu)顛覆性技術(shù)，且同時(shí)結(jié)合了高性能的射頻硬件，以及靈活的可配置軟件，完成多頻段、多模式射頻前端的設(shè)計(jì)。

與當(dāng)前砷化鎵的多組功率器件的解決方案相比，AgiPAM技術(shù)使用同一組器件便能夠在多個(gè)頻段和多種模式間復(fù)用，使得基于該技術(shù)的功率放大器產(chǎn)品具有尺寸小、支持頻帶多、低成本等特點(diǎn)。

為何要特意強(qiáng)調(diào)這點(diǎn)？傳統(tǒng)的射頻前端解決方案，通常會(huì)采用每個(gè)頻段用一個(gè)單頻段功率放大器的方案，但這樣一來，伴隨著頻段增多，功率放大器數(shù)目會(huì)快速上升，成本增加，面積增大。

而如果采用可重構(gòu)技術(shù)，用軟件定義硬件的方式，讓同一組器件能夠在多個(gè)頻段和多種模式間重復(fù)使用，就可以讓功率放大器產(chǎn)品具有尺寸小、支持頻段多、低成本的特點(diǎn)。

但這確實(shí)也是業(yè)界一直難以突破的技術(shù)難點(diǎn)。且關(guān)鍵還在于，從2003年起，國外公司就一直在研發(fā)可重構(gòu)的射頻器件，在當(dāng)時(shí)尚未成功。

在這背后，是創(chuàng)始人李陽常年的堅(jiān)守：《招股書》顯示，李陽于2004年10月至2006年7月任美國MillennialNet工程師；2006年7月至2008年11月任美國PeregrineSemiconductor工程師；2008年12月至2011年8月任美國Skyworks工程師。

而更值得指出的是，李陽任職近3年的Skyworks即為射頻前端領(lǐng)域主要廠商，2020年，Skyworks為全球射頻前端市場(chǎng)第一大廠商，占據(jù)全球射頻前端市場(chǎng)21%的市場(chǎng)份額。

在美國期間，李陽一直渴望回國發(fā)展。他在采訪時(shí)還曾表示，“未來射頻前端市場(chǎng)70%的客戶都會(huì)在中國，那里一定會(huì)產(chǎn)生全球第一的供應(yīng)商?！边@也是其與MBA好友郭耀輝創(chuàng)辦了慧智微的根本原因所在。

好在，關(guān)系到國內(nèi)通信系統(tǒng)關(guān)鍵零部件的自主可控戰(zhàn)略，近年來，國家對(duì)射頻前端芯片國產(chǎn)化重視程度不斷提升，也在出臺(tái)一系列鼓勵(lì)政策，為國內(nèi)射頻前端芯片行業(yè)帶來了蓬勃的發(fā)展機(jī)遇。

當(dāng)然，正值慧智微現(xiàn)在上市之際，上述判斷也更像事后諸葛亮，但當(dāng)時(shí)，鄭俊聰確實(shí)斷言，在壁壘比較高的前提下，慧智微所做的產(chǎn)品又是隨著手機(jī)產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，且是全球獨(dú)一無二的產(chǎn)品，占領(lǐng)市場(chǎng)只是時(shí)間問題。

回顧當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)，在4G還沒有大規(guī)模應(yīng)用起來之前，3G在不同的國家之間有不同的規(guī)格，也就會(huì)有相對(duì)應(yīng)的頻率，所以就造成了手機(jī)需要很多的PA，而對(duì)于手機(jī)來說，PA越小，就意味著手機(jī)位置占據(jù)越小，且耗電比越小，甚至可以借用軟件控制的前提下，直接做到一個(gè)芯片通用所有的射頻，真正做到了想客戶之所想。

為此，祥峰投資調(diào)研了很多手機(jī)的設(shè)計(jì)廠商和手機(jī)終端的品牌，確實(shí)得到了正向反饋，即慧智微確實(shí)解決了他們本身的需求，壓力就直接剩下了一個(gè)：慧智微是否可以如期做出其產(chǎn)品并成功量產(chǎn)？

對(duì)于祥峰投資來說，如果等企業(yè)產(chǎn)品相關(guān)數(shù)據(jù)出來之后再做投資，估值就會(huì)水漲船高，一定程度上就失去了投資價(jià)值。祥峰投資更傾向的是，是否可以比別人更早、更精準(zhǔn)地判斷其后續(xù)的發(fā)展。

鄭俊聰還利用自己之前的行業(yè)資源及人脈網(wǎng)絡(luò)，對(duì)其技術(shù)路線進(jìn)行了深入調(diào)研，業(yè)內(nèi)資深人士也都給了慧智微極高的評(píng)價(jià)。而這在鄭俊聰看來，就是要利用好自己本身的資源網(wǎng)絡(luò)，以及專業(yè)知識(shí)，才能把握住最合適的時(shí)間節(jié)點(diǎn)投進(jìn)來。

事實(shí)證明，慧智微也早在2015/2016年就有了量產(chǎn)的芯片產(chǎn)品，解決了能不能做的問題，也在后續(xù)解決了廠商擔(dān)心國產(chǎn)產(chǎn)品不穩(wěn)定的問題，到了2019年左右，因?yàn)楫a(chǎn)品性能得到了驗(yàn)證，慧智微也進(jìn)入到了更多客戶的視野，徹底打開了國內(nèi)市場(chǎng)。

隨著國內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)進(jìn)入存量市場(chǎng)的博弈，慧智微也在不斷拓展自己的寬度，現(xiàn)在基本上每個(gè)IoT設(shè)備也都需要射頻芯片，再加上隨著國內(nèi)企業(yè)不斷出海，慧智微也在不斷擴(kuò)寬海外市場(chǎng)，現(xiàn)在甚至做到了墻內(nèi)開花墻外香。

而作為早期陪跑者來說，鄭俊聰也毫不諱言地說，對(duì)于祥峰投資而言，一定要真正懂得行業(yè)，也要做好研究提前布局，能否預(yù)測(cè)到未來三到五年會(huì)火的行業(yè)非?？简?yàn)投資人的功力，也是投資人們一致追求的目標(biāo)。

那么，作為祥峰投資而言，究竟如何破局？

首先要看市場(chǎng)到底需要什么。以儲(chǔ)能為例，今年儲(chǔ)能大熱是投資人為數(shù)不多的共識(shí)之一，就需要投資人看清楚這其中整體格局下細(xì)分賽道的差別，以及是否會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的波動(dòng)淘汰掉某種技術(shù)，比如鋰價(jià)格的下跌，是否會(huì)帶來哪些市場(chǎng)波動(dòng)，因而會(huì)產(chǎn)生哪些連鎖反應(yīng)，都是需要及時(shí)跟進(jìn)的。

再以祥峰投資一直關(guān)注的芯片賽道而言，其早在2018年就投資了芯馳科技，也是因?yàn)楸藭r(shí)雖然相關(guān)市場(chǎng)下的產(chǎn)品還沒大熱，但祥峰投資早就判斷清楚了其供應(yīng)和需求的關(guān)系，預(yù)判了車規(guī)級(jí)MCU的市場(chǎng)前景，再加上芯馳團(tuán)隊(duì)是來自國際巨頭企業(yè)的整建制的團(tuán)隊(duì)，且更靠近市場(chǎng)，就果斷做了投資。

還有專做無線電源管理芯片的伏達(dá)，其可以直接做到無線充電，還可以延伸到戶外等插線繁瑣的場(chǎng)景，目前也做出了國內(nèi)唯一可以供應(yīng)無線充電芯片的產(chǎn)品。這也是祥峰投資投資它的原因所在。

其次，真的要深入產(chǎn)業(yè)，做好產(chǎn)業(yè)認(rèn)知。鄭俊聰也把可以捕捉到如此多的明星科技企業(yè)歸因于祥峰投資對(duì)于產(chǎn)業(yè)的深度認(rèn)知。

他也坦言，無人看好但自身堅(jiān)決投進(jìn)去之后成功的項(xiàng)目有之，但并不能因此就判斷這樣的情況就一定能夠成功。這個(gè)能賺多少倍，那個(gè)能做到上市，科技投資的基本邏輯早就迥異于此前的互聯(lián)網(wǎng)投資。

仍以儲(chǔ)能為例，如何做好產(chǎn)業(yè)分析才是當(dāng)務(wù)之急。比如看儲(chǔ)能，就不能只看儲(chǔ)能市場(chǎng)有多大，你還要看國內(nèi)為何設(shè)立相關(guān)政策，你還要看是何原因?qū)е聝?chǔ)能市場(chǎng)可以快速成型，你還要看儲(chǔ)能技術(shù)路線的延伸，甚至包括提前做好主流新能源是否也會(huì)被取代的判斷。

祥峰投資內(nèi)部每次都會(huì)做好產(chǎn)業(yè)分析，只有在行業(yè)認(rèn)知清晰之后，才會(huì)再去尋找不同的被投標(biāo)的，且團(tuán)隊(duì)之間會(huì)把所有信息進(jìn)行共享，比如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、相關(guān)數(shù)據(jù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等等，用一些比較客觀的方式去做判斷，從而最終做出投資決策。

此外，鄭俊聰也提到，跟互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)一樣，科技創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)非常重要，且更加重要，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)尚且可以用融資來磨掉很多問題，但科技創(chuàng)業(yè)很多就是是否問題，即，能做出來就是能，不能，則短時(shí)間砸錢也未必能。

堅(jiān)持專精的早期科技投資之路

從不止一個(gè)科技明星項(xiàng)目的投資看，祥峰投資一直貫行的就是，尋找到很牛的早期科技企業(yè)，并憑借自身的專業(yè)素養(yǎng)下判斷，找準(zhǔn)時(shí)間投進(jìn)去。

不是每個(gè)人都適合創(chuàng)業(yè)的，創(chuàng)業(yè)成功的確很難是一個(gè)大概率事件，所以祥峰投資也不會(huì)投不懂的項(xiàng)目，還是要堅(jiān)持做專做精，憑借認(rèn)知真正挖掘到早期水下項(xiàng)目，做好有壁壘的投資，不添亂，多幫忙。

隨著慧智微成立十年之多，中國手機(jī)廠商在全球市場(chǎng)所向披靡，慧智微也將自身的產(chǎn)品輸出到了國外的手機(jī)品牌廠商中，讓外國手機(jī)也有了一顆中國芯。而其也達(dá)到了上市的相關(guān)條件，選擇在當(dāng)下上市，給了投資人一個(gè)正向反饋不說，還可以利用上市來激勵(lì)團(tuán)隊(duì)，并不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，都實(shí)屬水到渠成。

這也就變相解釋了，為何早先幾年慧智微相對(duì)比較辛苦，但后續(xù)量產(chǎn)產(chǎn)品銷量上漲之后，其被資本追捧的根本原因。

而對(duì)于祥峰資本而言，堅(jiān)持了10年之久的時(shí)間內(nèi)，祥峰資本一直在觀察慧智微的團(tuán)隊(duì)能力，以及市場(chǎng)的前景，只要兩者兼具，祥峰投資就會(huì)一直是那個(gè)創(chuàng)業(yè)者的陪跑者，甚至?xí)恢眻?jiān)定不移地追投。

與此同時(shí)，這個(gè)過程中，祥峰資本也深知科技公司需要較長的成長周期，所以還是愿意提前押注，提前等待，且在團(tuán)隊(duì)成長的過程中給予不斷的關(guān)注和支持，甚至包括解決各種問題。

這份發(fā)自內(nèi)心的支持還包括，即便到現(xiàn)在，祥峰投資也持有慧智微10%以上的股份，以及在投資之后只有追投沒有減持。

由此延伸開來，在鄭俊聰看來，要辯證地看待在當(dāng)下正在風(fēng)口上的細(xì)分賽道，諸如AI大模型等，如果要投資，就至少需要提前兩到三年挖掘出并看好這個(gè)趨勢(shì)才會(huì)投進(jìn)去，如果當(dāng)前已經(jīng)是在風(fēng)口浪尖上，祥峰則很可能會(huì)敬而遠(yuǎn)之。

不追風(fēng)口，深入行研，提早布局是鄭俊聰給團(tuán)隊(duì)提出的要求。祥峰投資團(tuán)隊(duì)基本都具備半導(dǎo)體、新材料、醫(yī)療等專業(yè)背景，還有一半以上都在行業(yè)內(nèi)深耕過，這也是祥峰投資很早就投科技的例證。

鄭俊聰還透露，此前曾在國外LP閑聊時(shí)，LP聽說祥峰投資的理工科博士們很多是五六年前加入祥峰的，而不是這一兩年熱潮下新招的，對(duì)于祥峰這么早就培養(yǎng)了一批科研背景投資人而表示驚訝。

從投資戰(zhàn)績看也是如此，早在10多年前，祥峰投資就關(guān)注并投資了微顯示驅(qū)動(dòng)芯片公司云英谷（已經(jīng)在上市輔導(dǎo)中），以及當(dāng)下炙手可熱的新能源電池領(lǐng)域的項(xiàng)目SES（2022年初紐交所上市）等等。

當(dāng)然，作為一支成熟的投資機(jī)構(gòu)，祥峰投資需要投出幾十個(gè)項(xiàng)目，來分散風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間帶來的變數(shù)。不把一支基金超過10%的資金押注到同一個(gè)項(xiàng)目上，也是祥峰投資的原則之一。

鄭俊聰告訴投中網(wǎng)，“我們內(nèi)部有個(gè)算法，能算出這個(gè)項(xiàng)目有至少5倍的回報(bào)，只有達(dá)到了這樣的硬指標(biāo)，才會(huì)真正做出投資的決策。”

據(jù)悉，祥峰資本的每次立項(xiàng)會(huì)都會(huì)要求投資團(tuán)隊(duì)的同事說明項(xiàng)目來源，可喜的是，現(xiàn)在其接近90%的項(xiàng)目都是自己挖掘的，即通過跟客戶聊、跟廠商聊，去觀察市場(chǎng)需要什么，再去挖掘項(xiàng)目。

現(xiàn)在，科技領(lǐng)域的投資正在如火如荼地開展，鄭俊聰解釋道，前景正在變得越來越好，不僅要解決卡脖子的燃眉之急，還有諸如芯片、新能源、新材料等科技領(lǐng)域賽道，也給到了很多創(chuàng)業(yè)者和投資人更多施展的機(jī)會(huì)。

加之在如今國家政策的影響下，科創(chuàng)板、北交所等成立，注冊(cè)制等推行，也讓越來越多的科技企業(yè)能夠成功上市，也給了投資人一個(gè)非常健全的退出通道。這也是越來越多投資人青睞科技投資的原因所在。

而對(duì)于祥峰投資來說，投早投科技是自2008年成立之初就確定的基本原則，也是由這支團(tuán)隊(duì)的基因決定的。能比別人早一步做出精準(zhǔn)判斷，是祥峰得以脫穎而出的核心競(jìng)爭(zhēng)力，看得懂才能投得早，看得懂才敢投得多。雖道阻且長，然前景廣闊，科技賽道正吸引著源源不斷的創(chuàng)業(yè)者和投資人進(jìn)入，大家一起把蛋糕做大。